DE GIRO et le trading d’options vanille, une gestion de l’expiration préjudiciable au client

Options vanille : rappel des fondamentaux

Sur les marchés réglementés il existe deux types d’options vanille, les options d’achat et les options de vente. Il est possible d’acheter ou de vendre chacune de ses deux options, ce qui induit 4 positions possibles pour l’investisseur :

• acquérir le droit mais pas l’obligation d’acheter (LONG CALL)
• vendre le droit d’acheter (SHORT CALL)
• acquérir le droit mais pas l’obligation de vendre (LONG PUT)
• vendre le droit de vendre (SHORT PUT)

A noter que les options sont des contrats, et qu’il n’est pas nécessaire d’acheter au préalable un contrat avant de le vendre. Il suffit que deux intervenants s’entendent sur la transaction, via une chambre de compensation, pour générer un nouveau contrat.

Exemple : A est un spéculateur qui souhaite s’exposer à la hausse du titre XXX. B est un investisseur qui souhaite vendre le titre XXX au dessus d’un certain prix.

• A achète le droit d’acheter 100 titres XXX : position +1 CALL
• B vend le droit d’acheter 100 titres XXX : position -1 CALL
• l’exchange constate qu’un nouveau contrat a été généré : open interest = 1

Options : que se passe-t-il à expiration ?

Les options sont caractérisées par un prix d’exercice, appelé strike, et par une date d’échéance, appelé expiration. Supposons que le strike est de 50€

• Si à l’échéance XXX > 50€, l’option d’achat a une valeur, elle est dite dans la monnaie, le CALL est dit In The Money ITM, A est gagnant car il peut acheter 100 titres à 50€ alors qu’ils valent plus. Son gain est de 100 fois (XXX – 50). B doit livrer 100 titres XXX au prix de 50€ alors qu’ils cotent plus sur le marché.
• Si à l’échéance XXX < 50€, l’option d’achat n’a plus de valeur, elle est en dehors de la monnaie, le CALL est dit Out of The Money OTM, B est gagnant car il a vendu un droit d’acheter qui ne sera jamais exercé par A. En effet, qui veut acheter 50€ un titre qui en vaut moins ?

les options à la DE GIRO

Le broker néerlandais DE GIRO envoie régulièrement des messages à ses clients sur sa manière de gérer les expirations des contrats options, voir ci-dessous

Informations importantes concernant l’expiration d’options

Chère Investisseuse, cher Investisseur,

Nous souhaitons vous tenir informé(e) du processus d’exercice des options d’achat sur actions dans la monnaie (« in the money ; ITM »). Si vous ne détenez pas d’options d’achat sur actions arrivant à échéance dans votre portefeuille, veuillez ne pas tenir compte de ce message.

Veuillez noter que DEGIRO ne peut pas exercer en votre nom les options sur actions dans la monnaie qui n’ont pas été exercées par vous-même à la date d’expiration. Cela signifie que si vous n’exercez pas une option sur actions dans la monnaie, celle-ci expirera alors sans valeur. Nous tenons donc à souligner qu’il s’agit d’une conséquence de la législation et de la réglementation en vigueur, et que DEGIRO ne tire aucun avantage financier de cette situation.

Il est donc particulièrement important que vous agissiez vous-même avant la date butoir.

Les options suivantes s’offrent à vous :

• Exercer vos options ;
• Vendre vos options sur le marché ;
• Ne rien faire : vos options expireront sans valeur.

Comment puis-je exercer mes options ?

Si vous souhaitez exercer vos options, vous pouvez l’effectuer en envoyant un e-mail à l’adresse ordres@degiro.fr. Afin que nous puissions prendre en compte votre demande, votre e-mail devra :

• être envoyé au plus tard le vendredi 17 mars 2023 à 17:40:00 CET ;
• depuis l’adresse email rattachée à votre compte DEGIRO ;
• mentionner votre nom d’utilisateur, le nombre exact d’option(s), le nom de(s) l’option(s), le prix d’exercice et le type d’option(s) (Call ou Put) que vous souhaitez exercer.

Si ces conditions ne sont pas remplies, votre demande ne pourra pas être traitée et vos options sur actions expireront sans valeur. Si vous choisissez d’exercer vos options ou si vous y êtes assigné, des frais d’exercice de 1 € par contrat seront appliqués. Si vous décidez de vendre vos options, cela devra être fait avant la clôture des marchés, moyennant les tarifs de courtage indiqués sur grille tarifaire.

Espace Libre

Veuillez vous assurer que votre Espace Libre soit suffisant au plus tard à 17:40 CET à la date d’échéance. Si vous formulez une demande d’exercice de plusieurs options sur actions mais que votre Espace Libre est insuffisant afin d’exercer ces options, DEGIRO exercera en priorité les options qui sont largement dans la monnaie. Les options sur actions dans la monnaie qui ne pourront pas être exercées expireront sans valeur.

Lorsque vos instructions auront été reçues, nous vous enverrons une confirmation par e-mail dans la journée. Si vous n’avez pas reçu cette confirmation dans le délai indiqué, nous vous invitons à contacter notre Service Clients.

Modifications apportées au modèle de risque

Le modèle d’évaluation des options de DEGIRO, le modèle de calcul de la marge disponible et de l’Espace Libre, fonctionneront différemment de la normale. Lors de cette séance boursière, un changement dans le mode de calcul des options arrivant à échéance aura lieu. Concernant les options réglées en espèces, seules vos positions de vente à découvert (« short ») seront utilisées afin de calculer la marge disponible et l’Espace Libre. Concernant les options réglées en actions, l’achat ou la vente de l’actif sous-jacent sera pris en compte. Pour donner un exemple concret, lors du calcul de la marge d’un portefeuille disposant d’une position sur un spread haussier ou baissier (« call or put spread ») arrivant à échéance, l’assignement éventuel de l’option de vente à découvert arrivant à échéance est ainsi pris en compte.

En outre, veuillez noter que le droit d’une option d’achat sur actions devient caduque à 17:40 CET lorsque le droit d’exercice de celle-ci n’est pas utilisé. Afin de pallier au risque d’un mouvement après 17:40 CET, une option d’achat sur action acquise arrivant à échéance n’est ainsi plus incluse dans le calcul de la marge disponible ou de l’Espace Libre.

Bien cordialement, 

DEGIRO, le 13 mars 2023

Cette procédure nous semble préjudiciable pour le client pour plusieurs raisons :

• les marchés US ferment à 21h30 le vendredi soir, et il est possible d’exercer son droit sur un contrat d’option jusqu’à 1h30 après la clôture, soit 23h maximum. Imposer l’envoi d’un email avant 17h40 est donc contraignant pour le client puisqu’il doit anticiper sa décision de 5h20 minimum avant l’heure officielle de l’exchange.
• par défaut les exchanges US exercent les options ITM à expiration. C’est à dire qu’en l’absence de consigne du client, le contrat sera dénoué. Pour reprendre notre exemple, A fera l’acquisition de 100 titres XXX au prix de 50€. Pour éviter l’exercice, DE GIRO envoie donc un ordre à l’exchange de type « LAPSE » à l’exchange, qui indique que son client ne souhaite pas exercer.

Conclusions

En prétextant une « conséquence de la législation et de la réglementation en vigueur », le courtier DE GIRO pourrait passer des ordres LAPSE, potentiellement préjudiciables à ses clients puisqu’ils détiennent un position gagnante qui doit, par défaut, être soldée.

Le message du courtier DE GIRO est techniquement faux puisque la problématique de l’expiration ne se limite pas uniquement aux options d’achat CALL mais également aux options de vente PUT.

Le courtier DE GIRO peut très facilement tirer profit de la situation puisqu’il dépouille ses clients en possession d’options ITM de leur droit d’exercer en l’absence d’initiative de leurs parts avant 17h40. Il suffirait donc à DE GIRO d’exercer l’option de son client puis d’opérer l’opération inverse en post-market pour réaliser un gain immédiat.

Exemple : à 20h le marché US est ouvert mais A ne s’est pas manifesté. Le titre XXX cote plus de 50€ et l’option d’achat est ITM. Le courtier DE GIRO vend à découvert 100 titres XXX à un prix supérieur à 50€. Il exerce ensuite au nom de son client et fait l’acquisition de 100 titres le lendemain à 50€. Son gain est de 100 fois (XXX – 50) sans risque.